# 纺织服装制造企业对比模型说明

估值基准：2026年9月5日。股价采用9月4日收盘价。历史2021—2025年，过渡年度2026年，预测2027—2036年。公司：申洲国际SZ、晶苑国际CR、儒鸿EC、聚阳MK。Bear、Base、Bull分别表示悲观、基准、乐观，不赋予发生概率。

## 文件与阅读顺序

| 文件 | 内容 |
|---|---|
| historical-financials.csv | 财报历史及派生指标，含期间、币种、单位、指标ID、财报文件ID和页码 |
| business-forecast.csv | 396行公司、情景、业务、年度收入预测；2027年起列实际采用的预测增速 |
| financial-forecast.csv | 132行公司、情景、年度的利润、现金流、资本开支、股本和期末资产负债数据 |
| valuation-parameters.csv | 132组公司、情景、年度Ke、g、ROE、股数、汇率与基准股价 |
| valuation-methods.csv | 各公司各年度PE、股息、PB、DCF、SOTP近似、PR、EV/EBITDA及加权结果与上下界 |
| dividend-cashflows.csv | 有效三情景中从基准日起可取得的逐笔现金股息及支付日期，金额为交易币／股 |
| holding-period-returns.csv | 持有至2027—2036各年末的退出价格、现金股息、实际日期年化回报和11%条件买价 |
| public-sources.csv | 公开财报与行情链接、文件ID、期间、来源类型、时间和原文件哈希 |
| recalculate.py | 无第三方依赖的估值及回报复算程序 |

CSV使用UTF-8带BOM编码，可以在Excel中通过“从文本／CSV”导入。数值以原单位保存，不带千分位；中文正文为方便阅读才转换为百万或亿元。每行的币种和单位优先于显示习惯。

## 最重要的口径

1. SZ报告币CNY、交易币HKD；CR报告币USD、交易币HKD；EC及MK报告币、交易币均为TWD。汇率fx表示“每一单位交易币对应多少报告币”，所以交易币EPS＝归母净利润÷股数÷fx。
2. 财务预测表full_revenue及full_parent_profit始终表示全年收入、全年归母净利。2026年flow_period为H2，revenue、net_income_parent、ocf、cash_capex等经营流量字段仅为下半年；2027年起flow_period为FY。closing_开头始终为相应年末状态。不得把2026H2当成2026全年。
3. 财务表中的金融金额为报告币基本单位，shares为股，eps和dps_paid为报告币／股，比例为小数。历史表value的单位见unit。资本开支与债务归还金额以支出正数保存；现金流量方向按ocf、icf、financing_cf字段自身正负号。
4. GROUP是集团口径。申洲业务SPORT/CASUAL/LINGERIE/OTHER对应运动服、休闲服、内衣和其他；晶苑LIFESTYLE/SPORT_OUTDOOR/DENIM/INTIMATE/SWEATER对应生活服、运动户外、牛仔、内衣、毛衣；儒鸿FABRIC/GARMENT对应外售面料、成衣。业务预测不包含内部销售重复加总。
5. 财务预测的core_margin为集团核心营业利润率；cash_capex/revenue是现金资本开支率；delta_nwc为新增营运资金，正数表示占用现金。FCFF租金化代理同时属于经营资金提供者，不能直接当成股东现金股息。
6. 聚阳Bear从2026年起出现未融资缺口。status=unfunded_mechanical_only的经营数字只用于解释压力，不代表有效的持续经营预测。该情景退出价、正常持有回报、条件买价及可实现股息均不适用；空值不表示零。

## 公式与时间

Y0=2026，Y1=2027，Y5=2031，Y10=2036。历史数据是财报事实或表内注明的派生口径，预测和估值是条件假设。公开资料中的项目时间与利润承诺不能用模型数字替代。

PE=(1+g)*(1-g/ROE)/(Ke-g)。PE价格=全年归母净利/股数/fx*PE。现金股息价格=当年可付常规现金股息/股数/fx/(Ke-g)。有可用正常股息时PE权重70%、股息权重30%，否则PE为100%。权重不是正确概率，也没有声称为统计最优。

Ke中心Bear=13%、Base=11%、Bull=9%；长期g上限分别0%、1%、2%，另受2036年有效增长和ROE约束。要求买入回报统一为11%，因此Bull退出估值Ke=9%与买入门槛11%不是同一参数。DCF中心折现政策为11%，仅作诊断，其终值ROIC政策分别8%、14%、20%。

以上PE源自稳定分配假设，实际现金股息又受投资、还本、最低现金与支付时点约束，二者并非完全一致的多期股息折现体系。近期资本化现值不等于持有至2036年的11%条件买价。g为负时理论留存可能为负，只是资本释放简化，不能视为永久正常派息能力。

11%条件买价=逐笔股息按11%折现之和+退出价按11%折现。每笔等待年数采用(现金日期-2026-09-05).days/365，末日2036-12-31对应10.3288年。XIRR求使未来现金现值等于基准买入价的年化利率。未来股息日期多为6月30日代理，非已获董事会宣告。

9月5日为非交易日，9月4日收盘价只是估值投入代理。申洲0.88港元股息纳入，日期用9月24日“不迟于”代理；晶苑0.18港元和儒鸿当年15元因此前已除息排除；聚阳当年6元资格未核实，按不计入处理。实际买入须重核价格、股本和股息资格。

## 如何复算

在解压目录执行 `python3 recalculate.py`，程序生成recalculated-valuations.csv。它对2027—2036年逐年复算PE、现金股息加权估值、11%条件买价和实际日期收益率，并与对应结果表对照。聚阳Bear输出状态并保留空估值。

程序使用固定经营预测。若只改变估值参数或股息，亦须同步更新比较基准表；否则对账断言会报告差异。若改变订单、利润率、扩产、税率或融资安排，需要先重建经营预测，不能只改终值利润。PB、DCF和其他诊断方法保存参数及结果，不由此脚本重新生成。

## 可核对范围与限制

文章制作时已逐年对照单公司数据与比较模型，核对分部收入加总、资产负债、利润到EPS、PE与股息加权、逐笔股息及按日期折现。数值一致不证明未来假设成立。

业务量价披露不足，采用分部收入增速代理；维护投资、新增资产分类及寿命仍有假设；ROIC采用必要现金等代理；定存可用性、股数与价格同日配对、未来股息日期及融资存在限制。长期汇率固定为基准假设，回报未扣税费、股息不再投资。四家治理关键证据仍待核实，财务结果不自动构成投资推荐。

附件仅含整理后的数据、公开来源及复算程序，不附发行人整份财报。来源链接与PDF页码支持追溯；使用发行人文件存档镜像时，不将镜像视作额外独立证据。