# 纺织服装制造五家公司：模型输出与审计附件

本附件是博客《五家纺织服装制造企业：订单分化、人工压力与买入价格》的配套数据包，用于复核正文中的历史财务、三情景预测、估值方法与买入价格。所有数值来自同一套事实、参数和模型；本包只导出结果，不包含原始年报 PDF、抓取日志或任何聊天记录。

## 口径与日期

- 研究基准日与估值日：2026-10-09；行情为该日各证券收市价。
- 价格起点：申洲国际 34.78 港元、晶苑国际 6.86 港元、健盛集团 12.83 元、百隆东方 7.43 元、华利集团 33.10 元。
- 最新披露财务：2020—2025 年度、2026 年上半年（2026H1 保持半年实际，不年化）。
- 预测区间：2026 年为中期实际加下半年估计，2027—2031 年逐年，2033 与 2036 年为长期节点，其余年份按节点插值。
- 报表币种：申洲国际、健盛集团、百隆东方、华利集团为人民币（CNY），晶苑国际为美元（USD）。金额单位为百万报表币；每股现金与股价为证券交易币（申洲、晶苑为港元，其余为人民币）。美元与港元换算沿用已知 2026-09-30 汇率，不与股价同日。
- 要求回报：统一 11% 政策折现率；买入价另给 20% 与 15% 两档要求年化。
- 情景：Bear（悲观）、Base（基准）、Bull（乐观）为本文假设，未赋概率；另有订单恢复、慢增长工资、慢增长稳定、新厂延迟、关税分担、汇率压力六个独立压力实验。

## 文件说明

| 文件 | 内容 | 用途 |
| --- | --- | --- |
| `01-history-facts.csv` | 五家公司 2020—2025 年度及 2026H1 的收入、毛利率、归母净利、披露扣非、经营现金流、现金投资、投资后现金、简化 ROIC/ROE、人工率 | 历史对比与周期判断，含口径限制列 |
| `02-forecast-base.csv` | Base 情景 2026—2036 逐年收入、毛利、归母、现金流、资本开支、营运资金、每股宣派、ROIC 等 | 正文预测表的完整底稿 |
| `03-forecast-bear.csv` / `04-forecast-bull.csv` | Bear 与 Bull 情景同口径逐年结果 | 三情景分叉复核 |
| `05-valuation-by-method.csv` | 各情景、各目标年（2027—2031、2033、2036）的 DCF 稳态、DCF 经营账面全返、PE、PB、股息率、SOTP、PR 与融合结果，含股权价值、股数与 terminal_pb | 六法估值复核 |
| `06-buy-prices-returns.csv` | 融合法各目标年、各情景的年末目标价、11% 参考价、20%/15% 买入价与当前价买入年化（税前与税后） | 买入条件复核 |
| `06b-returns.csv` | 同上口径的总回报与安全边际 | 收益复核 |
| `07-scenario-comparison.csv` | 三情景在 2026—2031、2033、2036 各节点的收入、毛利率、归母、投资后现金、每股宣派与 ROIC | 情景总览 |
| `08-stress-experiments.csv` | 六个压力实验在 2029/2031/2036 的收入、毛利率、归母、投资后现金与净融资 | 证伪条件复核 |
| `09-capacity-recovery.csv` | 各公司海外新厂/产能项目阶段与已核状态 | 爬坡兑现进度的公开证据边界 |
| `09b-labour-benchmarks.csv` | 中国与越南公开工资统计及口径说明 | 人工压力的宏观背景，不是厂级工资 |
| `09c-peer-quality.csv` | 2025 与 2026H1 的同口径毛利率、核心净利率、现金转换、历史简化 ROIC 与人工口径 | 质量对照 |
| `10-parameters.csv` | 各主体、各情景的收入增速、毛利率、资本开支率、税率、派息率、终值增长、目标 PE/PB 与融合权重 | 假设与估值参数复核 |

## 已知限制

- 逐厂工资、平均人数、标准工时、合格产出、客户毛利、完整外币净头寸与套保、维护与增长资本开支的拆分均未公开。模型采用合并毛利分支、有限先验、区间和空值，不把估计写成事实。
- 历史 ROIC 为剔除金融资产且未加运营现金储备的简化值，不能当作精确经济资本回报。`CFO−现金投资` 是融资前预算，不是完整 FCFE。
- 投资后融资前现金（`cash_after_capex`）是经营现金流减全部维护与增长投资后的余额，不含净融资；模型显示的净融资是需要，不是已获银行额度。
- 终值处的 `terminal_pb` 指剥离金融资产并等值偿债后的经营普通股范围，不是集团报表 PB。
- 目标股价与买入价是条件测算：只有未来订单、净成本、项目回报与现金分配按各情景成立时才有意义，不构成确定收益或投资建议。