# 铝供需模型：口径与公式说明 版本 2026-11-02。本文件配合 `aluminum-supply-demand-model.xlsx` 与博客《铝的三段供需：电解铝偏紧、氧化铝偏松、铝土矿看可交付矿源》。所有数字的取数、公式和已知缺口见下；Excel 中的表名与本文小节一一对应。 ## 1. 单位与产品口径 | 项目 | 口径 | | --- | --- | | Mt | 百万吨，等于 100 万吨；Mtpa 为百万吨/年 | | 电解铝 | 原铝（primary aluminium），电解槽实际产出，不含再生铝 | | 氧化铝 | 冶金级为主，非冶金用途与统计残差合并为固定残差单列 | | 铝土矿 | 历史产量为干吨；压力情景另用「湿矿/氧化铝」系数，两者不可混用 | | 价格 | 原铝为名义美元/吨（LME 现金均价）；矿为美元/贸易吨；氧化铝成本为人民币元/吨（含税） | | 电耗 | MWh/吨；本文不直接用其建模，仅用于企业成本口径 | 历史数据的状态标记：`A` 为历史估计，`E` 为条件情景。2025 年的产量与用量本身也是市场估计，不是最终统计值。 ## 2. 主链与三条公式 链条为 铝土矿 → 氧化铝 → 电解铝 → 加工品与终端用铝，再生铝从废料进入金属供给并跳过前两段。 ```text (1) 生产消费差 = 原铝产出 − 原铝使用 (2) 冶金级氧化铝需求 = 原铝产出 × 1.93 + 固定残差 (3) 地区原铝 = 地区各用途全铝合计 × 地区桥接系数 × (1 + 转换系数年变化)^n ``` 公式 (1) 的正负号：正数为余量，负数为缺口。库存变化、贸易归属、回收替代都不进入该式，所以差额是价格与行为反馈发生前的压力值，不能直接映射为价格涨幅。 公式 (2) 的 1.93 是透明条件系数，用来把原铝产出换成冶金级氧化铝需求。固定残差取 2025 年同源总消费与冶金耗用估计之差（中国 3.3061 Mt、中国以外 0.2003 Mt），包含非冶金用途和统计残差，不是实测非冶金消费。 公式 (3) 的桥接系数由中国 0.8304、中国以外 0.5790（2025 起点）按年变化 -0.5% 推得，2026 年分别为 0.8262 与 0.5762。该系数含再生比例、库存变化、加工损耗和统计差异，不是原生材料占比；一减它也不等于回收率。 ## 3. 需求拆分 用途分为五类：交通、电气设备、建筑、包装、其余用途。三个互斥需求组为交通与电气化（交通 + 电气设备）、建筑、其余用途（包装 + 其余），每组一个增速。 | 参数 | Bear | Base | Bull | 说明 | | --- | ---: | ---: | ---: | --- | | 交通与电气化（两地区共享） | 2.0% | 4.0% | 6.0% | 围绕增长放缓的条件范围 | | 中国建筑 | -8.0% | -4.0% | 0.0% | 继续收缩到止跌 | | 海外建筑 | 0.0% | 2.0% | 4.0% | 停滞到较快恢复 | | 其他用途（两地区共享） | 0.0% | 2.0% | 3.0% | 大基数缓慢增长 | | 转换系数年相对变化 | -1.0% | -0.5% | 0.0% | 跨来源比值的历史变化量级 | 2025 年地区基数中，全球用途与中国总量来自同一份行业估计，中国大类结构用 2024 年招股书引用的份额，两者相减得到海外的模型余量。这意味着 **2025 年地区细项是模型分配，不是同源披露**；2020 年才有同口径的地区用途矩阵。 2028 年相对 2025 年的原铝增量 3.451 Mt，拆为交通与电气化 +3.861、建筑 -0.884、其他用途 +1.652、转换系数 -1.178（单位 Mt）。四项相加等于总增量，这是会计恒等，不是因果分解。 ## 4. 供给与三情景 全球产出沿用一份政府季报的年度端点（2026 年 73.689、2027 年 76.867、2028 年 78.332 Mt），不再叠加该报告已考虑的复产项目。供给偏离参数为每年 ±1 Mt：Bear 加 1、Bull 减 1。 | 情景 | 2026 | 2027 | 2028 | 含义 | | --- | ---: | ---: | ---: | --- | | Bear | +1.367 | +5.431 | +7.699 | 需求偏弱、供给偏强的宽松组合 | | Base | -1.695 | +0.333 | +0.581 | 基准 | | Bull | -4.504 | -4.363 | -6.088 | 需求偏强、供给偏弱的紧张组合 | 三情景不是概率加权。2025 年历史供给取另一家公司估计 73.90 Mt，与季报自身的 73.46 Mt 相差 0.44 Mt，这个版本差已写在 Scenarios 表的过渡说明中。预测线从 73.90 起接，因此 2026 年基准产出低于 2025 年是版本衔接结果，不是减产预测。 ## 5. 氧化铝保供阈值 先定原铝路径，再算需要多少氧化铝，最后与 2025 年炼厂实际产出比较。中国原铝按 2025 年 44.30 Mt、年增 0.5% 推算，中国以外为全球余量。该地区分配是显式条件，不是独立调查。 | 年份 | 地区 | 原铝 Mt | 冶金级需求 Mt | 固定残差 Mt | 总需求 Mt | 比 2025 产出 | | --- | --- | ---: | ---: | ---: | ---: | ---: | | 2026 | 全球 | 73.689 | 142.220 | 3.506 | 145.726 | -4.764 | | 2027 | 全球 | 76.867 | 148.353 | 3.506 | 151.860 | +1.370 | | 2028 | 全球 | 78.332 | 151.181 | 3.506 | 154.687 | +4.197 | 「比 2025 产出」不含库存与贸易，所以是炼厂产出门槛，不是市场交付缺口。正数为需要多生产，负数为该基准本身高于需求。 ## 6. 矿石压力：逐月结转两层库存 从中国到货开始减少起算，此前八个月均值作为月度到货基数。固定参照条件： - 可额外动用矿 30 Mt；前 3 个月无新增替代，第 4 月起 0.5 Mt/月； - 每吨氧化铝用 2.8 吨进口湿矿； - 氧化铝原本年余量 3 Mt、额外库存 1 Mt、第 4 月起净进口改善年化 2 Mt。 每月顺序为：先扣矿石库存（不足则形成氧化铝产出损失），再把损失转入氧化铝库存缺口，剩余缺口折算为电解铝承压等价。库存只消耗一次，不使用未来月份的供应。氧化铝净进口改善已包含减少出口，不再额外叠加。 压力结果对应 Excel 的 Assumptions 表。严重情景是物料压力测算，不是停产预测；现实中还会触发额外进口、原铝与加工品出口调整、再生替代和需求下降。 ## 7. 数据状态 | 序列 | 状态 | 版本说明 | | --- | --- | --- | | 原铝 2017—2024 | 历史估计 | 同版市场跟踪数据 | | 原铝 2025 | 历史估计 | 换用另一家市场估计，不与前四年做连续增速 | | 氧化铝 2023—2024 | 历史估计 | 中铝年报引用的行业数据 | | 氧化铝 2025 | 历史估计 | 云铝年报同类数据；跨年有修订可能 | | 铝土矿 2023 | 历史估计 | 干吨，较早版本 | | 铝土矿 2024—2025 | 历史估计 | 干吨，较新版本，2025 含估计 | | 原铝 2026—2028 | 条件情景 | 供给为外部端点，需求为本文分组模型 | | 氧化铝 2026—2028 | 条件阈值 | 不是炼厂产出预测 | | 矿石 2026—2028 | 条件方向 | 不输出全球实物缺口吨数 | ## 8. 来源索引 | 编号 | 类型 | 标题与链接 | | --- | --- | --- | | S01/S02 | 统计报告 | [Mineral Commodity Summaries 2026](https://pubs.usgs.gov/periodicals/mcs2026/mcs2026.pdf)、[Bauxite and Alumina 2024](https://pubs.usgs.gov/periodicals/mcs2024/mcs2024-bauxite-alumina.pdf) | | S03 | 政府季报 | [Resources and Energy Quarterly September 2026](https://www.industry.gov.au/sites/default/files/2026-10/resources-and-energy-quarterly-september-2026.pdf) | | S04 | 行业年报 | [云南铝业 2025 年度报告](https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2026-03-28/a89bf86f-3045-498a-ad27-ba231074c97b.PDF) | | S05/S06 | 行业年报 | [中国铝业 2023 年报](https://vip.stock.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?id=9908201)、[中国铝业 2024 年报](https://www.aladdiny.com/userfiles/20250327084026693.pdf) | | S07 | 市场数据 | [2026 年中国铝土矿市场宽松供应格局延续](https://news.smm.cn/news/104181995) | | S08/S09 | 市场数据 | [9 月氧化铝产量和 10 月展望](https://hq.smm.cn/aluminum/content/104141557)、[10 月海外冶金级氧化铝产量](https://hq.smm.cn/aluminum/content/104189641) | | S10 | 海关数据 | [2026 年上半年铝产业链进出口](https://news.smm.cn/news/104016629) | | S11 | 成本样本 | 券商研究报告，氧化铝样本完全成本（含税），2026-10-28 | | S12/S13 | 公司公告 | [EGA 复产进度](https://media.ega.ae/ega-reaches-50-completion-of-al-taweelah-smelter-restart/)、[Slovalco 恢复](https://www.hydro.com/en/global/media/news/2026/slovalco-to-restart-75000-tonnes-of-curtailed-aluminium-capacity-supplying-a-critical-raw-material-for-europe) | | S14 | 公司公告 | [南山印尼产业布局](https://www.nanshan.com.cn/News_1/445.html) | | S15/S16 | 公司公告 | [Rio Tinto 2026 年三季度产量](https://www.riotinto.com/en/news/releases/2026/rio-tinto-releases-third-quarter-2026-production-results)、[Kangwinan 投资决定](https://www.riotinto.com/en/news/releases/2026/rio-tinto-to-invest-1-9-billion-to-develop-the-kangwinan-bauxite-project-in-western-cape-york-queensland) | | S17 | 公司公告 | [Press Metal 2025 年报](https://www.pressmetal.com/pdf/PMetal-IAR2025.pdf) | | S18 | 官方统计 | [几内亚 2025 年矿业发展情况](https://gn.mofcom.gov.cn/scdt/art/2026/art_1db1c8ca24ed4b9c951d1c14bb23b9ed.html) | | S19/S20/S21 | 公司公告 | [中铝几内亚矿港股权](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0522/2026052200039.pdf)、[宏桥 2025 年报联营权益](https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0424/2026042400889_c.pdf)、[SMB-GTS 优先供矿安排](https://disc.static.szse.cn/download/disc/disk03/finalpage/2025-07-22/1d21a4b8-fcd3-4bea-9867-7bb77e23bf4f.PDF) | | S22 | 政府文件 | [铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）](https://www.miit.gov.cn/jgsj/ycls/ysjs/art/2025/art_1a7afa5fe2df40fdaa0d3240390e558a.html) | | S23 | 统计公报 | [2026 年前三季度规模以上工业](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202610/t20261019_1965618.html) | | S24 | 研究转载 | [铝四季报供需平衡预测（转载）](https://finance.sina.com.cn/money/future/2026-09-23/doc-inisvcpx6044258.shtml) | | S25/S26 | 市场与公司 | [Aluminium Market Tracker sample](https://www.fastmarkets.com/uploads/2025/09/AMT20250819_Tracker-sample.pdf)、[En+ Group 2025 business review](https://ar2025.enplusgroup.com/en/strategic-report/business-review/) | ## 9. 已知缺口与不输出项 1. 全球可动用库存缺逐企业的可售量与矿质适配数据，全国总库存可能高估独立炼厂的保障。 2. 氧化铝 2027—2028 年没有逐厂净产出，本文用保供阈值代替产出预测；名义新增能力不等于实际产量。 3. 矿石的干吨、湿吨、品位与非冶金用途没有统一，本文不输出全球矿石实物缺口。 4. 地区未来原铝产出仍是条件分配，不是独立预测；地区供需差因此保持未知。 5. 非冶金用途和统计残差被固定延续，增长或统计修订会改变氧化铝需求阈值。 6. 需求分组的地区基数含代理分配，包装等细项不能当作独立实测市场规模。 ## 10. 复核方式 Excel 的 Checks 表给出三项勾稽：产出减使用等于表内差额、中国加中国以外等于全球需求、矿石库存逐月守恒。三项差异均为 0 或已在备注中解释。数值可与博客正文逐项对照；若发现不一致，以 Excel 与原始来源为准。