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2025 年出生 792 万，年末总人口 14.0489 亿。把出生、教育、劳动和养老放进同一套人口队列，本文的 2080 年情景是：总人口 6.32 亿，出生 234 万，劳动年龄供给 2.44 亿，45 岁以下 1.24 亿，养老金支出 29.83 万亿元，每名劳动人口对应 12.23 万元。

这些数字是条件预测。基准条件包括：2025 年起平均生育年龄 30 岁、总和生育率从 0.896 降到 2045 年 0.8 再回到 2065 年 1.0、死亡年龄模式固定在 2025 年、退休按 2024 年渐进延迟方案、教育按 40% 峰值下限、养老金等效人均支出每年增长 2.60%。改动其中一个条件，结果会明显变化。

几条不太直观的结论：

• 2025—2080 年出生下降 70.5%，总人口下降 53.8%。生育率在 2045 年见底，之后回升，但育龄女性下降更快，出生在 2065 年以后继续减少。
• 劳动供给在 2030 年代是平台期，2045 年后加速下降；2080 年 2.44 亿，比 2025 年少 65.6%。
• 45 岁以下劳动供给占比由 64.1% 降到 50.7%；45 岁以上在 2040 年见顶 3.02 亿，之后才下降。
• 新增劳动供给的本科及以上占比稳定在三分之一左右；2030 年代中后期总量在 1,700—1,800 万的高位，2080 年降到 353 万。
• 养老金总支出是 2025 年的 3.9 倍，每劳动人口负担是 11.2 倍；人均养老金只增 2% 时，2080 年总量 21.60 万亿元、每劳动人口 8.86 万元。

以 2026 年 10 月 9 日收盘价买入、按同一套模型算到 2029 年末，八只证券里只有大金重工 H 股的条件年化为正（+8.6%），仍低于本文 11% 的折现基准；其余七只在 −8.6% 到 −40.4% 之间。这组数字衡量的是现价与本文经营条件之间的距离；公司之间的相对排序是另一个问题。

距离最大的是两家造船公司和天顺风能：天顺风能 7.52 元的收盘价是基准合理现值 1.01 元的 7.4 倍，中船防务 A 股 28.41 元对应 4.28 元，中国船舶 38.54 元对应 8.65 元。大金重工 A 股 43.75 元对应 23.44 元，H 股 29.10 港元对应 27.32 港元，是八只里唯一接近合理现值的一只。

价格背后的时间表分成两段。风电装备公司的利润要等交付爬坡：大金重工单桩收入 2027 年 22.4 亿元，2029 年到 44.7 亿元。两家造船公司的利润高峰就在眼前：中国船舶 2026 年归母净利 154.7 亿元、2029 年 89.6 亿元，2036 年降到 4.1 亿元，后面的利润取决于现在还没有签的续单价格。

本文用一套统一模型回答六家公司的量、价、利润、现金和买入价格，并把两类生意的周期位置分开计算。

轮胎制造对橡胶的用量以十万吨计。按2025年已披露的消耗量和固定的研究参照价测算，天然胶每吨上涨1000元，三角轮胎、赛轮轮胎、玲珑轮胎、贵州轮胎的全年材料成本分别增加约1.88亿元、5.20亿元、4.32亿元和2.14亿元。这是不含售价传导、不含税收和汇率影响的税前增量。

把幅度放大到天然胶上涨50%并持续六个月，四家公司的事件内十二个月累计税前影响分别为−2.74亿元、−7.58亿元、−6.30亿元和−3.12亿元；涨到100%则为−5.47亿元、−15.17亿元、−12.59亿元和−6.23亿元。这一组数字所用的条件写在下文第九节，属于条件测算，不带发生概率。

对轮胎股来说，橡胶的方向、公司自身现金能力、以及胶价回落后能否留住提价，是三件需要分开判断的事。橡胶涨价先增加采购资金和材料成本；随后看实际净售价覆盖了多少；最后看便宜原料何时进入成本。只有在后两段同时成立时，利润才有超过涨价前水平的可能。

申洲国际、晶苑国际、健盛集团、百隆东方和华利集团都在为品牌做纺织服装制造，但处在链条的不同位置：申洲是面料与成衣一体化，晶苑是多品类成衣，健盛做棉袜与无缝服饰，百隆做色纺纱，华利做运动鞋履。业务都叫代工，工序、人工密度、原料周期和资本结构却不一样。同一轮终端需求变化，先在品牌库存和采购份额上分岔，再经过报价、产能利用率和单位人工成本，才落到各家的利润和现金。

以2026年10月9日收盘价为起点，按2029年末的 Base 情景目标价折回，只有申洲国际的当前价达到20%要求年化（约22.0%）；晶苑国际约9.3%、华利集团约5.5%，健盛集团和百隆东方为负。管理层方面，公开资料没有发现触及本文否决标准的行为，晶苑的保理披露整改、健盛的基金认缴与回购资金来源仍待核实。达到要求回报率只是条件测算，不等于值得买入。

古茗、蜜雪集团和茶百道都靠向加盟店供货和服务赚钱，门店的租金、装修和设备主要由加盟商承担；奈雪的茶相反，集团自己开店，人租、维护和再投资都压在上市公司报表上；霸王茶姬介于两者之间，加盟供货占收入多数，同时直接经营部分门店，直营份额上升会机械放大合并收入。同样的门店扩张对股东含义不同：加盟总部要先证明加盟商愿意持续经营，直营和混合模式要先证明单店现金能覆盖人租与再投资。只看收入增速或门店总数，无法判断谁在为增长承担资本。

按 2026 年 10 月 9 日收盘价，古茗、蜜雪、茶百道暂未发现投资否决项，奈雪的茶和霸王茶姬因资本配置与反转证据不足列为待核实。用稳态 DCF 与市盈率（PE）的融合方法站在 2031 年末计算，茶百道和奈雪的茶现价低于 20% 要求回报的最高买价，蜜雪和霸王茶姬只达到 15% 档，古茗两档都未达到。奈雪的茶潜在回报最高，霸王茶姬的回报依赖需求恢复，两者都来自可信度较低的情景；现价达标不等于值得投资。

新和成、浙江医药、安迪苏和天新药业都生产饲料与食品用的营养添加剂，但四家公司的利润来源并不相同：新和成靠维生素、蛋氨酸和香料的制造价差，浙江医药在生命营养品之外还有药品和流通，安迪苏的蛋氨酸与特种产品共用一套全球网络，天新以 B 族维生素为主并向外延伸中间体。同一轮维生素涨价对四家公司的利润影响因此相差数倍，用同一个毛利率或净利率横向排名会得出错误结论。

按 2026-10-08 收盘价，四家公司 Base 情景的当前合理价值分别为新和成 28.82 元、浙江医药 14.46 元、安迪苏 7.43 元、天新 17.16 元；以 2031 年末退出计算，只有新和成和浙江医药的年化总回报接近 11% 的政策门槛，分别为 11.4% 和 11.9%，都没有达到 15%—20% 的要求，安迪苏为 8.1%，天新为 0.6%。管理层方面，四家均未发现触发投资否决的充分证据，但天新药业因董事长留置事件的责任边界资料不足，列为待核实，暂不作为正面推荐。情景回报达标不等于值得买入，买入价格同样决定最终收益。

春秋航空、中国东航、中国国航卖的是同一种周期品，利润分母却相差很大。2025 年春秋归母利润 23.17 亿元，东航和国航分别亏损 16.33 亿元和 17.70 亿元。同一个行业变量落在三张报表上，放大倍数完全不同：基础票款涨 1%，春秋的归母利润增加 6.1%，东航和国航则各自覆盖掉约一半的全年亏损。

以 2026 年 10 月 8 日参考价、10 月 9 日为估值基准日，基准情景下 2031 年末的普通股条件价值是：春秋 60.24 元，东航 A 股 1.18 元，国航 A 股 2.25 元。对应股息税后年化回报（XIRR，把持有期间的现金分红按实际支付日期折现后求出的内部收益率）分别为 10.9%、-17.6% 和 -16.4%。管理层评价上，春秋未发现否决项；东航、国航在普通股资本和关联交易定价上关键材料不足，列为待核实。情景回报达标不等于值得投资，本文也不构成任何买卖建议。

化肥和煤化工公司的利润来自不同环节。心连心化肥最重要的是尿素吨利润和新装置放量，云天化最重要的是磷肥售价减去硫、磷矿等成本后的价差，新洋丰则要看新型复合肥的吨毛利和新增磷矿能否形成实际供给。尿素、硫、煤、磷矿等七个变量只有通过这些业务进入利润，才值得深入测算。

以 2026 年 9 月 10 日为估值基准日，旧模型仍显示新洋丰 Base 情景到 2031 年末的税前年化回报约为 11.63%，略高于 11% 的要求回报率；云天化约为 6.42%。心连心的 Base 条件价值为 9.35 港元／股，但基准日入场价、股息、融资延续和归母现金可得性尚未核实。七家公司的管理层否决项审查均为“待核实”，因此估值只用于描述价格条件，不构成无条件排序。

用电需求增长可以带来发电企业的盈利增长，但增量能否落到每一股，需要看电源结构、投产进度、电价、融资成本和利润归属。本文按这些因素建立八家公司的2027—2031年情景：基准EPS年均增长约−0.50%—2.64%，Bull情景约−1.00%—5.28%，公司之间的增长来源和约束并不相同。

以2026年9月7日参考价计算，三情景中的所有证券，仅靠2031年退出价格均未达到11%的年化回报要求。这不等于实际含息回报均低于11%：未来可支付股息与项目净资本责任仍未完整验证，八家公司的治理评价也均为待核实。下面先解释增长如何计算，再说明增长为什么未必足以抵消买入价格。

电网建设给设备企业带来需求，但中标、确认收入、取得利润和收到现金分别发生在不同时间。国电南瑞的业务平台较广，四方股份的保护与自动化业务盈利基础较好，许继电气需要验证利润恢复，国电南自需要验证产品组合改善能否转化为上市股东的现金。

以2026年9月4日收盘价买入、持有至2031年末，本文基准情景的税前年化总回报依次约为10.31%、2.78%、−4.87%和3.77%，均未达到11%的要求回报率。四家公司的管理层长期资本配置与持股证据仍有缺口，本文均列为“待核实”，以下是条件估值比较。更关键的是，部分悲观情景出现资金缺口，完整下行价值暂时无法计算。