风电海工与造船六家公司：订单利润的时间表与买入价格

以 2026 年 10 月 9 日收盘价买入、按同一套模型算到 2029 年末，八只证券里只有大金重工 H 股的条件年化为正（+8.6%），仍低于本文 11% 的折现基准；其余七只在 −8.6% 到 −40.4% 之间。这组数字衡量的是现价与本文经营条件之间的距离；公司之间的相对排序是另一个问题。

距离最大的是两家造船公司和天顺风能：天顺风能 7.52 元的收盘价是基准合理现值 1.01 元的 7.4 倍，中船防务 A 股 28.41 元对应 4.28 元，中国船舶 38.54 元对应 8.65 元。大金重工 A 股 43.75 元对应 23.44 元，H 股 29.10 港元对应 27.32 港元，是八只里唯一接近合理现值的一只。

价格背后的时间表分成两段。风电装备公司的利润要等交付爬坡：大金重工单桩收入 2027 年 22.4 亿元，2029 年到 44.7 亿元。两家造船公司的利润高峰就在眼前：中国船舶 2026 年归母净利 154.7 亿元、2029 年 89.6 亿元，2036 年降到 4.1 亿元，后面的利润取决于现在还没有签的续单价格。

本文用一套统一模型回答六家公司的量、价、利润、现金和买入价格，并把两类生意的周期位置分开计算。

数据与估值基准日为 2026 年 10 月 11 日，参考行情为 10 月 9 日收盘；财务数据截至 2026 年半年报，2025 年及以前为实际值，2026 年为上半年实际加下半年估计，2027—2036 年为情景预测。金额除注明外为人民币亿元；A 股价格为人民币/股，H 股价格为港币/股，证券回报按内地个人投资者人民币税后口径。三档情景和十四个具名条件都是本文假设，各自对应一组明确条件；这些数字没有配置发生概率，与公开一致预期属于两套口径。本文不构成投资建议。

六家公司做的是两门生意

风电装备这一边有四家。大金重工做海上风电单桩、过渡段和塔筒，另有 DAP 运输、母港服务和造船；海力风电做海上风电塔筒与桩基；泰胜风能做陆海风电塔筒及相关海工；天顺风能做陆海塔筒、基础装备，并持有风电场。四家公司的产品和市场各有边界：欧洲超大直径单桩有认证、交期和船运安排的门槛，国内陆上塔筒是另一套价格和账期，同一个市场份额只适用于其中一部分收入。

造船这一边有两家。中国船舶做船舶造修、海工及配套；中船防务做船舶制造，另有联营船厂的权益法收益。造船的收入按完工进度确认，利润主要由已签合同的船价和签约时锁定的成本决定，所以今天的利润是过去几年订单的结果，而未来的利润取决于现在还没签的价格。

大金重工是唯一横跨两边的发行人。它的风电装备、造船、发电三个分部共用同一张资产负债表，需求来源、资本强度和现金回收速度各不相同，本文把它们分别计算。

历史五年与最新半年：同一条产业链上的四种结果

先看已经发生的部分。六家公司的收入（亿元人民币）：

公司	2021	2022	2023	2024	2025	2026H1
大金重工	44.32	51.06	43.25	37.80	61.74	32.53
天顺风能	81.66	67.38	77.27	48.60	53.88	20.20
海力风电	54.58	16.33	16.85	13.55	46.41	1.86
泰胜风能	38.53	31.27	48.13	48.38	51.94	15.56
中船防务	116.72	127.95	161.46	194.02	205.47	111.20
中国船舶	597.40	594.85	748.39	1,333.51	1,519.78	915.30

归母净利（亿元人民币）：

公司	2021	2022	2023	2024	2025	2026H1
大金重工	5.77	4.50	4.25	4.74	11.03	6.01
天顺风能	13.10	6.29	7.95	2.04	−2.36	1.16
海力风电	11.13	2.05	−0.88	0.66	3.47	−0.93
泰胜风能	2.59	2.75	2.92	1.82	2.15	0.20
中船防务	0.79	6.88	0.48	未取得	10.08	8.37
中国船舶	2.14	1.72	29.57	42.20	78.48	99.54

风电四家在 2025 年之前就已经分化。大金重工的毛利率从 2022 年的 16.7% 提高到 2026 年上半年的 37.5%，同期收入从 51.06 亿元先降到 37.80 亿元再回到 32.53 亿元（半年）；海力风电 2021 年收入 54.58 亿元、2026 年上半年只有 1.86 亿元；天顺风能 2025 年亏损 2.36 亿元；泰胜风能五年里归母净利始终在 0.20 亿到 2.92 亿元之间。

中国船舶是另一种曲线。收入从 2021 年的 597.40 亿元增长到 2025 年的 1,519.78 亿元，2026 年上半年 915.30 亿元，归母净利从 2.14 亿元升到 99.54 亿元（半年），毛利率从 10.6% 升到 17.4%。这个改善来自低价老船单交付完毕、高价新船单进入确认期。中船防务 2024 年归母净利在取得的来源中没有可核对数字，本文留空，不用相邻年份填补。

按本文基准条件，四家风电公司 2027—2029 年的归母净利都上升，起点和幅度不同：大金重工从 2027 年 5.76 亿元升到 2029 年 17.47 亿元，天顺风能从 1.61 亿元升到 4.52 亿元，海力风电从 2.72 亿元升到 4.79 亿元，泰胜风能从 2.53 亿元升到 3.75 亿元。四家 2026 年的利润都低于 2027—2029 年，海力风电全年估计仍为亏损 1.39 亿元。

两家造船公司的下降起点不同。中国船舶的归母净利在 2026 年见顶（154.71 亿元），2029 年仍有 89.59 亿元，2032 年之后加速回落。中船防务的集团利润在 2026 年 14.49 亿元，2029 年 9.70 亿元，2034 年起转为亏损。这个形状由订单确认节奏决定。

欧洲单桩：需求在2028年上一级台阶，供给比需求更多

六家公司里，只有大金重工直接把欧洲单桩制造写进收入，其他三家风电公司在中国市场和出口塔筒上竞争。要判断大金的收入上限，先要判断欧洲单桩这个市场有多大。

模型按供货年度计算，供货年比并网年提前两年，金额为“项目全生命周期投资等效额 × 单桩适用与预算比例 × 供货价格倍率”。2029 供货年对应 2031 并网年，不确定性在 2029 供货年就已经出现，不必等到 2031 并网年。基准把 2026 年北海九国投资协定提到的 15GW/年安装能力按 70% 兑现处理。

供货年	参考并网年	供货等效/GW	悲观/亿欧元	基准/亿欧元	乐观/亿欧元	基准需求/千吨	条件样本供给/千吨	供给覆盖比
2026	2028	5.75	6.73	14.44	18.68	491	1,021	2.08
2027	2029	4.90	7.98	12.30	15.92	418	1,075	2.57
2028	2030	9.21	12.69	23.12	29.92	786	1,129	1.44
2029	2031	10.50	13.35	26.36	48.72	896	1,129	1.26
2030—2035	2032—2037	10.50	13.01	26.36	48.72	896	1,129	1.26

这张表里最需要留意的是覆盖比。条件样本供给按欧洲已覆盖厂区 1,400 千吨/年、中国选取厂区 900 千吨/年的名义能力折算，2026 年是基准需求的 2.08 倍，2029 年以后仍有 1.26 倍。名义供给高于需求时，厂家要为订单竞争，扩建后的负荷率缺少保障；价格走向还取决于成本、交付范围和客户认证。Sif 在 2026 年中期披露中明确表示达到最终投资决定的项目偏少、后续生产需求受到影响，这是低负荷已经发生的证据。

下图把两条线放在一起比较：柱为三档市场金额（亿欧元，左轴），线为基准需求与条件样本供给（千吨，右轴）。

制造成本和到岸报价要分开看。同规格案例显示，中国制造单桩约 2,030 美元/吨，欧洲约 3,460 美元/吨，中国低约 41.3%；到岸报价的差距小得多，从 4,181 美元/吨降到 3,969 美元/吨，低约 5.1%。成本优势在报价环节大部分被运费、交付范围和竞争消化，制造端的成本领先在利润上只体现一部分。

生产地区	制造/美元·吨⁻¹	到岸报价/美元·吨⁻¹	制造/欧元·吨⁻¹	到岸报价/欧元·吨⁻¹
中国	2,030	3,969	1,815	3,548
欧洲	3,460	4,181	3,093	3,738

政策风险要按产品范围判断。已经生效的相关措施是 2020 年立案、2021 年终裁的中国钢制风塔反倾销案（AD674），覆盖符合条件的陆上和海上塔筒，适用范围限于塔筒类产品；该措施的到期通知把到期日列为 2026 年 12 月 17 日，生产商可以申请复审，是否立案、复审结果与现行税率是三个不同阶段。2026 年 10 月 9 日大金重工 A 股盘中触及跌停、收于 43.75 元，当日欧盟在办贸易调查清单没有出现针对该公司或风电部件的新立案记录，本文对当日未经官方文件证实的传闻只作记录。

大金重工：25%份额上限下的收入与利润

大金重工的欧洲单桩收入按金额份额外推，全期限不超过欧洲单桩制造市场的 25%。基准第三年取 22.5%，份额不变与中幅回落两条路径的第三年分别取 25% 和 18.75%。2029 年 22.5% 的份额对应 44.68 亿元单桩收入，这是本文给这家公司设的收入上限，用于约束预测幅度；公司的实际承接能力可能高于此数。

年	单桩制造	过渡段TP	DAP运输	其他风电	造船收入	合并收入	归母净利
2027	22.39	1.57	1.79	25.02	12.00	69.62	5.76
2028	40.64	2.84	3.25	27.03	24.90	109.26	13.69
2029	44.68	3.12	3.57	29.19	42.30	133.48	17.47
2030	44.68	3.12	3.57	31.52	54.00	147.52	19.67

图中柱为分部收入，折线为归母净利，均为亿元人民币；右轴只标注归母净利刻度。

2029 年分部数据说明利润来自哪里：风电装备及交付收入 80.57 亿元、归母利润 8.93 亿元、归母经济现金 4.84 亿元；造船及相关业务收入 42.30 亿元、归母利润 4.94 亿元、归母经济现金 1.01 亿元；发电收入 9.99 亿元、归母利润 3.59 亿元、归母经济现金 4.13 亿元。风电装备的收入是造船的 1.9 倍，两者的现金贡献接近。

造船部分的收入来自约 120 亿元累计签单，本文按全额未确认为条件，参照累计订单经营净利率 5%／10%／15%，对应 6 亿、12 亿和 18 亿元累计经营净利，年度数值保留爬坡、固定费用、折旧、融资费用和 25% 的所得税。参照 10% 时，造船在 2029 年为集团贡献 4.94 亿元归母利润，占当年归母净利的 28.3%。这批订单在 2030 年前后确认完毕，之后的造船收入在基准中降到每年 30 亿元左右，不再回到 2030 年的 54 亿元。

海力、泰胜、天顺：需求在国内和出口

三家公司的欧洲单桩增量在模型中暂不计入，因为尚无可核验的订单、认证和投产证据。它们的实际欧洲收入可能高于模型；未核实的需求只作为待补证据登记。

公司	2026收入	2026归母净利	2029收入	2029归母净利	2029归母FCFE	2029资本开支	2029借款余额
海力风电	13.20	−1.39	55.70	4.79	2.67	3.96	26.01
泰胜风能	37.18	0.93	61.25	3.75	2.94	4.05	21.04
天顺风能	48.97	1.21	87.62	4.52	0.58	17.85	169.99

海力风电的基准假设是中国海风项目交付在 2027 年恢复：收入从 2026 年 13.20 亿元跳到 2027 年 42.70 亿元，2029 年 55.70 亿元。这个恢复幅度决定它的全部结果，2026 年上半年 1.86 亿元的收入说明起点很低，项目后移会同时压低负荷、推后回款并抬高单位固定成本。

泰胜风能 2026 年上半年总股本从 9.35 亿股增加到 11.09 亿股，同一时期经营现金减资本开支为 −11.73 亿元。它的 2029 年归母净利 3.75 亿元建立在 61.25 亿元收入和 21.04 亿元借款之上，每股结果同时受股本扩张和融资成本影响。

天顺风能的结构最需要拆开看。2029 年发电分部收入 20.00 亿元、归母利润 2.78 亿元；风电装备及交付分部收入 65.00 亿元、归母利润 1.79 亿元、归母经济现金 −0.92 亿元。装备业务的收入约为发电的三倍，利润低于发电，现金为负。它的 2029 年借款余额 169.99 亿元、资本开支 17.85 亿元，而归母 FCFE 只有 0.58 亿元，扩建的融资压力主要在装备板块。

两家造船公司：利润来自存量订单

造船的利润表由订单簿决定。模型把已签合同的收入按年度负荷上限滚动确认，新签订单使用独立的新船价格参数。中国船舶的订单经营净利在 2027 年达到 81.30 亿元，2029 年 39.72 亿元，2032 年转为 −5.29 亿元，2036 年 −45.80 亿元；同期造船分部的合并现金流从 2028 年的 1.18 亿元转为 2029 年 −10.36 亿元。

期	中国船舶订单经营净利	中国船舶造船现金流	中船防务订单经营净利	中船防务造船现金流
2026H2	28.83	−71.58	0.44	−6.95
2027	81.30	−6.79	1.12	−6.01
2028	68.72	1.18	−1.73	−7.76
2029	39.72	−10.36	−1.10	−1.70
2030	20.84	−16.36	−6.93	−4.64
2032	−5.29	−23.75	−9.48	−0.98
2036	−45.80	−51.09	−13.20	−0.77

中船防务的利润结构与中国船舶不同。它 2029 年归母净利 9.70 亿元中，联营船厂权益法收益贡献 10.06 亿元，自营造船分部的归母利润为 −0.36 亿元。集团净利率包含投资与财务收益，与自建船订单的净利率属于两个口径；联营利润与实际收到的股利分别处理。

中国船舶 2029 年 89.59 亿元归母净利的来源同样要拆：造船及相关业务 49.38 亿元、其他业务 20.65 亿元、联营收益 19.56 亿元。其中联营收益对应的经济现金是 9.78 亿元，造船分部的经济现金是 −10.36 亿元。利润表上的造船利润和造船业务产生的现金在这一年是反方向的。

从利润到股东现金

把 2029 年六家公司的利润、经营现金、资本开支、归母 FCFE 和借款余额放在一起，能看到利润与可分配现金的差距：

公司	归母净利	经营现金	资本开支	归母FCFE	借款余额
大金重工	17.47	23.61	12.08	9.97	71.01
天顺风能	4.52	22.80	17.85	0.58	169.99
海力风电	4.79	7.82	3.96	2.67	26.01
泰胜风能	3.75	7.89	4.05	2.94	21.04
中船防务	9.70	−0.48	8.61	−0.69	58.21
中国船舶	89.59	83.67	89.53	12.57	281.88

归母 FCFE 包含新增借款减还本，衡量的是融资安排之后的现金余额。中国船舶 2029 年归母净利 89.59 亿元、归母 FCFE 只有 12.57 亿元，差额主要来自 89.53 亿元资本开支与营运资金占用，同时借款余额升到 281.88 亿元。中船防务同年的经营现金为 −0.48 亿元，归母 FCFE 为 −0.69 亿元。

大金重工的资本开支高峰在 2026 年（50.85 亿元），2027 年 41.44 亿元，2028 年之后降到 20 亿元以内。这也是它 2027 年归母 FCFE 为 −11.19 亿元的原因：当年归母净利 5.76 亿元，现金投入远高于利润。判断这家公司，先看订单和回款能否覆盖新增资本投入，再判断产能是否需要继续扩建。

八只证券：现价、合理现值与两档买价

八只证券使用同一套经营模型和同一个归母权益池。基准合理现值是九种方法的参数加权结果，折现基准 11%；15% 和 20% 买价按对应要求年化回报反算，包含股息税、预计交易费用与实际现金日期。

证券	币种	2026-10-09收盘	基准合理现值	2029条件价值	20%买价	15%买价	现价条件年化
大金重工A 002487.SZ	CNY	43.75	23.44	32.33	18.23	20.90	−8.6%
大金重工H 01081.HK	HKD	29.10	27.32	37.68	21.14	24.24	8.6%
天顺风能A 002531.SZ	CNY	7.52	1.01	1.42	0.79	0.90	−40.4%
海力风电A 301155.SZ	CNY	41.93	20.74	28.21	16.14	18.50	−10.9%
泰胜风能A 300129.SZ	CNY	7.27	3.31	4.47	2.58	2.96	−13.3%
中船防务A 600685.SH	CNY	28.41	4.28	5.11	3.39	3.85	−40.1%
中船防务H 00317.HK	HKD	14.30	4.98	5.95	3.82	4.34	−22.1%
中国船舶A 600150.SH	CNY	38.54	8.65	10.10	6.86	7.78	−32.0%

大金重工 A 股与 H 股的价差值得单独说明。H 股 29.10 港元按 2026 年 10 月 9 日中间价折 24.97 元人民币，比 A 股 43.75 元低 43%；而在模型里，A 股合理现值 23.44 元与 H 股 27.32 港元（折 23.44 元）是同一个归母权益池的同一价值。价差来自交易价格，不来自企业的经营差异。中船防务的 A/H 价差更大，A 股 28.41 元比 H 股 14.30 港元（折 12.27 元）高 132%。

九种方法之间的分歧也很大。以中船防务 A 股为例，2029 年条件价值从持续经营现金折现的 −3.66 元到市净率的 17.44 元，加权综合为 5.11 元。造船公司的账面净资产和当期利润都很高，市净率与正常化市盈率给出的价值明显高于现金流方法，分歧的来源是订单耗尽之后的盈利能力。加权综合把这些方法按参数加权，结果仍是条件结果。

十四个具名条件：哪些变量改变利润

三档需求只描述行业环境。要看清结论依赖什么，需要把变量逐个打开。下表是 2029 年归母净利（亿元人民币）：

条件	大金重工	天顺风能	海力风电	泰胜风能	中船防务	中国船舶
需求弱／执行较差	0.58	−5.05	1.16	0.23	−4.75	−69.30
基准条件	17.47	4.52	4.79	3.75	9.70	89.59
需求强／执行较好	42.47	10.30	7.73	6.67	19.97	224.15
欧洲本土竞争	15.08	4.52	4.79	3.75	9.70	89.59
贸易准入成本	15.81	4.52	4.79	3.75	9.70	89.59
单桩份额18.5%	15.20	4.52	4.79	3.75	9.70	89.59
新船价及续单回落	16.91	4.52	4.79	3.75	−1.12	−24.30
现有船单不续签	16.53	4.52	4.79	3.75	1.06	−84.24
其他市场获单	18.23	4.52	4.79	3.75	9.70	89.59
组合低谷	11.13	2.71	2.80	1.96	−2.61	−33.78
船单未确认比例50%	17.47	4.52	4.79	3.75	9.70	52.29
船单未确认比例85%	17.47	4.52	4.79	3.75	9.70	171.52

大金重工的利润对需求和份额最敏感：需求从弱到强，2029 年归母净利在 0.58 亿元到 42.47 亿元之间；份额降到 18.5% 时，利润从 17.47 亿元降到 15.20 亿元，降幅小于需求档的影响。把需求和份额两个变量交叉，九种组合的 2029 年归母净利落在 10.15 亿元到 30.71 亿元之间。下图横轴为需求档，三根柱分别对应第三年 25%、22.5% 和 18.75% 的单桩份额路径。

造船公司的关键变量是订单口径。中国船舶 2029 年归母净利在船单未确认比例 50% 时为 52.29 亿元，85% 时为 171.52 亿元；一旦假设现有船单不再续签，2029 年变成 −84.24 亿元。同一家公司，三个条件的差距超过 250 亿元，说明用当期市盈率给它定价的前提是续单价格能够维持。

汇率与税收两项条件只改变投资者口径。港币贬值压力与港股资本利得税假设不改变任何一家公司的经营利润，只影响 H 股股东实收的人民币回报，因此它们在经营比较表中不出现，完整结果保留在附件。

管理层与资本配置：六家均为待核实

判断标准是有充分证据支持的重大欺骗、侵害少数股东利益，或者长期反复且不纠正的严重资本配置失误。一次项目延期或一次融资属于待观察事项，与投资否决项分属两个层级；已经确认的侵害行为按否决处理，高利润和高分红与该项判断分开。证据不足时按待核实处理，这家公司在本文中不作为正面候选。

公司	可核对的行为与结果	否决项状态	仍需核实
大金重工	2026 年发行 H 股并在香港上市（招股书日期 2026 年 5 月 28 日），总股本从 6.38 亿股增至 7.40 亿股；招股书披露往绩期欧盟塔筒反倾销税由进口客户申报缴纳、DAP 一般关税由公司承担；2025 年度每股派 0.087 元、2026 年中期拟派 0.088 元	待核实	逐包未交付金额与 DAP 报价边界；关联交易、资金受限与首批交付保修条款
天顺风能	2025 年归母亏损 2.36 亿元，2026 年资本开支估计 32.31 亿元，2026H1 经营现金减资本开支 −16.69 亿元，借款余额升到 148.45 亿元	待核实	扩建资金来源与融资条件；德国基地认证与投产证据；分红约束
海力风电	2026H1 收入 1.86 亿元、归母亏损 0.93 亿元，同期资本开支继续投入，2026 年资本开支估计 5.48 亿元	待核实	新增厂区实际负荷与产出；库存与工程预付款的资金占用；关联交易
泰胜风能	2026H1 总股本从 9.35 亿股增至 11.09 亿股，同期经营现金减资本开支 −11.73 亿元	待核实	股本扩张的募资用途与实际回报；海外订单的可兑现性
中船防务	2029 年归母净利 9.70 亿元中 10.06 亿元来自联营船厂权益法收益，自营造船分部接近盈亏平衡	待核实	联营股利的实际到账与分配安排；分部费用分配口径；续单条款
中国船舶	2025 年重组完成后总股本从 44.72 亿股增至 75.26 亿股，可比口径存在断点；2026H1 归母净利 99.54 亿元中含权益法收益 11.43 亿元	待核实	未确认船单余额与付款节点；预收款与营运资金安排；新船价格与实际利润率

六家公司的估值测算继续保留，因为它们可以说明补充哪些证据最有价值。对风电四家，第一顺位是订单和回款能否覆盖新增资本投入；对两家造船公司，第一顺位是未确认船单的余额、付款节点与续单价格。否决项状态单独列示，与估值倍数分开处理。

什么情况会证明本文判断有误

会让结论偏低的情况。 欧洲 2027—2029 供货年的实际授标和开工超过基准，政策兑现高于 70%；大金重工在 25% 约束之外取得更多过渡段、运输或非欧洲订单；造船续单价格不回落，订单排期延伸到 2032 年以后；资本开支低于模型估计，转固效率更高；A/H 价差以 A 股下跌或 H 股上涨的方式收敛。

会让结论偏高的情况。 欧洲项目最终投资决定继续后移，政策兑现低于 70%，2029 年以后的市场金额下修；中国船厂新船价格回落 10% 以上，或存量船单的未确认比例接近 50%；钢材、运费和汇率成本上升，而售价没有相应调整；营运资金占用增加，借款余额显著超过模型；贸易措施扩展到单桩和过渡段。

会改变公司判断的证据。 大金重工逐包未交付金额与当年确认金额公开并核对一致；海力风电与泰胜风能的新增厂区出现可验证的批量交付；天顺风能德国基地完成认证并投产；中船防务的联营船厂披露可核对的股利率与分配安排；中国船舶的未确认船单余额与付款节点完整披露。

与政策有关的分界。 若欧盟对核心单桩或过渡段正式立案，应按确认的政策重估份额与制造贡献；若新措施只涉及旧塔筒、叶片材料或其他主体，则按小范围处理，不用一个税率覆盖全部出口。母港合作、波兰船厂分包与西班牙 MOU 属于合作安排；把它们计入本地化缓冲，需要投产、加工流程与原产地判定的证据。

附：模型口径与附件

本文的六家公司使用同一套事实、参数和经营模型：历史数据截至 2026 年半年报，2026 年为上半年实际加下半年估计，2027—2036 年为逐年预测，2036 年按 2035 年条件需求外推一年，终值使用长期增长参数。大金重工单桩制造的金额份额全期限不超过 25%；过渡段、DAP 运输、其他风电、造船和发电分别计价。造船按存量订单与后续续单分别滚动，订单耗尽后固定成本与折旧继续存在。十四个具名条件中，十二个改变企业经营，港币贬值与港股资本利得税假设只改变投资者的人民币税后回报。

附件	内容
下载全部附件ZIP	下表全部 CSV 与模型口径说明的打包文件
下载口径说明	模型口径、单位、假设边界与已知缺口
six-companies-history.csv	六家公司 2021—2025 年及 2026H1 收入、归母净利、毛利率、经营现金减资本开支
six-companies-forecast-base.csv	基准情景 2026—2036 年收入、归母净利、归母 FCFE、经营现金、资本开支、折旧、借款、归母权益、EPS、ROE
six-companies-segments-2029.csv	基准情景 2029 年分部收入、归母利润、经济 FCFE、折旧
security-valuation-and-buy-prices.csv	八只证券的收盘价、基准合理现值、2029 条件价值、15%/20% 买价与现价条件年化
valuation-by-method-2029.csv	八只证券九种方法的 2029 年价值与对应买价
scenario-matrix-2029.csv	十四个具名条件下六家公司 2029 年归母净利
scenario-valuation.csv	十四个具名条件下八只证券的价值与买价
europe-monopile-market.csv	2026—2035 供货年三档市场金额、基准需求、条件供给与覆盖比
unit-costs-monopile.csv	中国与欧洲同规格单桩制造成本与到岸报价
dajin-revenue-bridge.csv	大金重工单桩、过渡段、运输、其他风电收入桥接与合并收入、归母净利
dajin-demand-share-matrix.csv	大金重工三种需求 × 三种份额路径的逐年单桩收入、总收入、净利与 FCFE
ship-order-profit.csv	三家造船相关公司的订单收入、订单经营净利、合并贡献、现金流与占比

全部附件打包为 风电海工与造船模型附件ZIP，附件由 build-appendix.py 从研究结果表直接导出，研究包保持只读。

数据来源：欧盟委员会贸易救济在办调查清单与 AD674 案件历史页、欧盟公报风塔终裁与到期通知、英国政府风电关税清单、2026 年北海九国海上风电投资协定附件、德国《海上风电法》、法国能源部海上风电政策页、荷兰统计局可再生能源报告、欧盟委员会海上可再生能源目标公告、国际能源署电力报告、英国海上风电场造价指南、第三方同规格单桩成本模型、Sif 扩建公告与 2026 年中期报告、Haizea 与 Ørsted 单桩合同公告、WindEurope 秋季装机统计、中国国家能源局 2026 年上半年并网数据、大金重工 2025 年年报与 2026 年半年报及 H 股招股书、天顺风能、海力风电、泰胜风能、中船防务、中国船舶的 2025 年年报与 2026 年半年报、2026 年 10 月 9 日行情与外汇中间价。所有三档情景与十四个具名条件均为本文假设。